“光伏電站‘資產(chǎn)證券化’為企業(yè)開(kāi)辟了一條低成本的融資新途徑；與此同時(shí)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，電站資產(chǎn)證券化這一新型金融業(yè)務(wù)的推出，無(wú)論對(duì)光伏行業(yè)還是對(duì)資本市場(chǎng)，都不啻為利好消息?！?/span>
融資模式
實(shí)體企業(yè)融資需求主要產(chǎn)生于消費(fèi)、投資、生產(chǎn)和流動(dòng)性等需求。根據(jù)需求的不同，通過(guò)不同渠道從投資人出融資。其中證券屬于直接融資渠道之一。主要區(qū)別于銀行、保險(xiǎn)、小額貸款和融資租賃等服務(wù)機(jī)構(gòu)。直接融資的成本較低，同樣的資產(chǎn)估值模式不同決定融資總額不同。
資產(chǎn)證券化的四種形式
資產(chǎn)證券化根據(jù)資產(chǎn)種類不同，分為信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化。光伏行業(yè)主要涉及實(shí)體資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。
企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定義
證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體，以計(jì)劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支出收益憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
資產(chǎn)證券化的參與群體
資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)
1.融資門檻低，廣泛的市場(chǎng)需求
即使資信度不高的企業(yè)，只要有優(yōu)良資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該類產(chǎn)品能夠滿足大多數(shù)厭惡風(fēng)險(xiǎn)但追逐高于存款利息的廣大投資人群體。
2.成本較低
例如企業(yè)資信BBB，資產(chǎn)資信AAA，融資期限為3年。年利率僅為5％～6%，接近甚至低于同期銀行貸款利率。若以企業(yè)資信BBB貸款，則利率可能達(dá)到8%～9%或無(wú)法獲得。
3.操作簡(jiǎn)便
項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、審批、發(fā)行、運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券簡(jiǎn)便。
4.期限靈活
融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資方意愿而定，有半年～5年不等。
5.資金用途不受限制
企業(yè)融資的資金用途不受限制，無(wú)后續(xù)監(jiān)管。（業(yè)內(nèi)普遍在說(shuō)明書中披露說(shuō)明）
中國(guó)證監(jiān)會(huì)在積極推動(dòng)券商開(kāi)展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)。
7.創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏
（1）為企業(yè)開(kāi)辟了一條低成本的融資新途徑。（2）為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)務(wù)流程概覽
證券資產(chǎn)化的四種模式
模式一|電費(fèi)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
最基礎(chǔ)的模式(中國(guó)式轉(zhuǎn)讓)。由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國(guó)內(nèi)主要以建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司為融資主體，并負(fù)責(zé)后期運(yùn)維。實(shí)際測(cè)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流是電費(fèi)-運(yùn)維費(fèi)用后的凈現(xiàn)金流。對(duì)融資主體信用要求較高。
模式二|融資平臺(tái)公司增信模式
由于多數(shù)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資成本較高，這樣可以安排資信較高的平臺(tái)企業(yè)，收購(gòu)電站，并通過(guò)ABS轉(zhuǎn)讓退出。相當(dāng)于平臺(tái)企業(yè)利用自有專業(yè)能力和優(yōu)質(zhì)資信幫助光伏產(chǎn)業(yè)降低融資成本，并從中獲利。這里電站估值與銀行估值不同,ABS主要關(guān)注未來(lái)現(xiàn)金流，以折現(xiàn)的形式，定價(jià)現(xiàn)值。銀行一般以凈資產(chǎn)（造價(jià)）估值項(xiàng)目，并以一定比例折價(jià)貸款，也就是資產(chǎn)負(fù)債率有一定的比例。電站估值（請(qǐng)參照估值模型）
模式三|BOT(build—operate—transfer)
該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式類似。此時(shí)，項(xiàng)目本身融資主體信用基本與地方政府財(cái)政信用關(guān)聯(lián)。成熟模式已有。但是牽涉到政府項(xiàng)目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審核周期較長(zhǎng)。
模式四|融資租賃模式
融資租賃模式中融資主體是租賃公司。這樣融資主體風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分開(kāi)，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步降低融資成本，從而提高融資總額。
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