為測算氣候變化給大型上市企業(yè)現(xiàn)金流所帶來的壓力，我們挑選了六個行業(yè)（鋁業(yè)、汽車制造業(yè)、啤酒生產業(yè)、建筑業(yè)、消費類電子產品業(yè)、以及油氣生產業(yè)），并評估了這六個行業(yè)中企業(yè)碳減排在不同情景下的影響。與基準情景相比，現(xiàn)金流的變化表明了企業(yè)減排努力對企業(yè)價值產生的壓力大小，以及對于行業(yè)所面臨的波動程度。雖然分析還并不能預測出對現(xiàn)金流、估值或股價的實際影響，但一點都不感到意外的是，我們發(fā)現(xiàn)碳減排行為會對不同行業(yè)的現(xiàn)金流和價值產生了不同的壓力。當然，個別企業(yè)的變化幅度可能會大大超過該行業(yè)平均水平，這取決于他們當前的競爭地位以及應對新技術、消費行為變化和政策監(jiān)管的能力。

壓力變化水平

我們對上述六個行業(yè)三種不同情景下的企業(yè)現(xiàn)金流進行了評估。三種情景如下：

1）基線情景；

2）企業(yè)能夠最大程度做出管理改變的情景（管理情景）；

3）（專家認為）災難性氣候變化事件極易發(fā)生（須極力避免）的情景（專家情景）。

六個行業(yè)中，對于某些行業(yè)，減緩氣候變化將成為影響其企業(yè)投資的重要方面，要么創(chuàng)造出根本性的需求轉變，要么產生出新的競爭動力和商業(yè)模式。對于其他行業(yè)，現(xiàn)金流壓力將會降低，由于短期成本壓力被轉嫁到客戶，利潤率從長期來看將恢復到平均水平。影響的實質取決于一個行業(yè)是否顯示出潛在的結構彈性，或經歷需求的根本性轉變或顯著改變的競爭動力。

基本需求的轉變

在一些行業(yè)中，需求轉變將對企業(yè)現(xiàn)金流和估值產生負面影響。例如，石油和天然氣消耗量須從現(xiàn)在起至2030年平均每年減少約0.2％，以實現(xiàn)控制溫室氣體的減排目標。因此， 隨著經濟轉向清潔能源（包括太陽能，風能和碳補集與封存）以及石油消費行業(yè)（例如汽車制造和電力生產）對能效的重視，上游油氣行業(yè)從長期看將出現(xiàn)需求下滑，生產和銷售量下降，對現(xiàn)金流產生重大影響。如果這種情況發(fā)生，企業(yè)估值會在“管理情景”下減少約5％，“專家情景”下減少約15％。這對企業(yè)價值的潛在影響相對還算較低，如果需求急劇下降并導致價格進一步降低，受影響的現(xiàn)金流值可能會進一步下降。

相比之下，其他一些行業(yè)可能會獲得較大的收益。建材企業(yè)，特別是在那些對建筑效率要求并不高的地方，當?shù)仄髽I(yè)可能會在提高能源效率和隔熱產品的需求增長中受益，從而增加現(xiàn)金流。在發(fā)達經濟體中，嚴格的建筑標準已經為這種產品創(chuàng)造了需求，同樣的事情也將發(fā)生在發(fā)展中的市場。我們已經在計算現(xiàn)有政策法規(guī)對需求的影響，并將其視為企業(yè)估值的重要因素。與“基線情景”相比，發(fā)達國家代表性建材企業(yè)的估值在“管理情景”下將增長35％，“專家情景”下將增長80％。如果更嚴格的監(jiān)管措施沒有得到具體執(zhí)行的話，可能的短期成本壓力會使估值下降10％至20％。

競爭動力的改變

抵消氣候變化的努力將在結構上改變某些行業(yè)（包括汽車制造和鋁業(yè)）。隨著新技術或監(jiān)管限制的出現(xiàn)以及競爭格局的變化，企業(yè)的收入將更為不穩(wěn)定，產品進出口頻次將增加。企業(yè)對技術和業(yè)務模式的改變方式將決定其業(yè)績。

在汽車生產行業(yè)，新技術將在未來一到五年內創(chuàng)造新的競爭動力并改變業(yè)務模式?，F(xiàn)金流可能會同時受到積極和消極影響。在短期內，更嚴格的排放標準將對汽車銷售產生影響，有助于制造商配備更小，更節(jié)能的汽車。這些標準將影響贏家和輸家的利潤，從而影響其現(xiàn)金流和估值，這可能已經反映出一些潛在的價值變動。

除了升高油價，改變燃油效率和排放標準，將推動引進新的傳動技術，如電力和氫氣，在2015年開始規(guī)模化。一些競爭技術，包括更有效的內燃機和混合動力車將被引進，這類車輛由壓縮天然氣、氫氣或電力驅動。對企業(yè)估值的影響除了受制于上述因素，還取決于汽車OEM廠商將新技術和零件的生產成本傳遞給消費者，或從價值鏈的其他部分獲取價值的能力。

雖然對企業(yè)估值的實際影響很不確定，但相比“基準情景”，如果電力或氫氣技術成為主導，并結合一種新的更廉價的發(fā)電方式，讓OEM廠商通過收取更高的價格來提高利潤，貼現(xiàn)值可能會上漲10％，這一切不是不可能。然而，某些監(jiān)管干預可能會提高行業(yè)成本，同時也沒有價格補償。在這種情況下，企業(yè)價值可能會下降高達65％。盡管如此，在技術和產品方面認清形勢且管理得力的優(yōu)秀企業(yè)應該始終能夠勝過其競爭對手。

在鋁生產行業(yè)，碳減排工作將以三種方式影響原鋁生產商的現(xiàn)金流和企業(yè)估值：

1）直接效應。雖然鋁生產行業(yè)目前并不面臨直接排放成本，但在碳排放交易體系中，對估值的影響將取決于碳定價及獲得免費碳配額的程度。在沒有任何補貼或抵消的情況下，每公噸55美元的碳價將提高生產成本11％。

2）間接效應。由于電力占原鋁生產成本的30％以上，因此碳價上漲所帶來的高電價將給利潤帶來巨大壓力。例如， 在沒有任何補貼的情況下，每噸55美元的碳價將提高生產成本17％。

3）需求變化。隨著汽車變得更輕以減少排放，汽車行業(yè)的鋁需求預計將會上升。然而，這種增長可能由于包裝行業(yè)的需求下降（例如，對非回收包裝進行更嚴格的監(jiān)管）以及鋁的再次回收利用的增加而抵消。如果碳排放受到嚴格限制，非能源密集型材料的替代可能造成原鋁需求的急劇下降。

地區(qū)監(jiān)管的差異，以及能獲得更便宜電價的部分地區(qū)企業(yè)將使原鋁行業(yè)的利潤更加波動，產生出最終的贏家和輸家。在中短期內，減少碳排放的努力可能會加劇亞洲，中東和北非的企業(yè)與歐洲（以及潛在北美地區(qū)）之間的利益差距。例如，一家消耗煤電的歐洲原鋁生產商，如果碳價從每噸25美元上漲到每噸55美元，但是鋁價并沒有增加到覆蓋這些成本的話，公司的EBITDA利潤將從19％下降到7％。然而，在中短期收益的原鋁生產商（如中國、中東及北非）在長期很可能優(yōu)勢會下降，全球碳成本的標準化將會填補利潤的差異。

結構彈性

一些行業(yè)受到碳減排長期壓力的影響較小：他們將短期的成本壓力轉嫁給客戶，因此不會面臨被其他產品替代或是需求發(fā)生重大轉變的局面。在這種情況下，利潤率將恢復到中長期的平均水平。例如，消費電子行業(yè)會以不違反政策的情況下通過技術手段來應對監(jiān)管。

消費電子產品占居民電力需求的很大一部分。使用當前的技術，企業(yè)可以在較低成本并在成本遞減的情況下提高產品效率。我們預計，企業(yè)對改進產品效率的壓力會增加，包括產品待機和有功功率消耗的限制以及能效標識的要求等等。我們認為碳減排對這類企業(yè)價值的整體影響是有限的。雖然一些收入和盈利機會可能會提高現(xiàn)金流（在“管理情景”中達到10％，而在“專家情景”中可達到35%），但碳減排的成本會減少企業(yè)7%的估值，而這又可能會抵消之前的盈利。

準備的價值

許多不確定因素存在于監(jiān)管過程，以及其他氣候變化影響因素（如影響減排水平的技術）的變化進程中。企業(yè)價值可能會隨著這些因素的影響而發(fā)生變化。這對現(xiàn)金流（進而貼現(xiàn)值）的直接影響可能有限，但最終在一些行業(yè)中是重要的。

隨著國家和企業(yè)更積極地減少碳排放，行業(yè)和企業(yè)價值的重大轉變會開始變得愈加清晰和可預測。以下幾個步驟可幫助企業(yè)在低碳經濟中成長：

1）評估減排效益的影響

首要關鍵的一步是審視企業(yè)受監(jiān)管的程度（如碳定價、新標準、稅收和補貼），新技術，以及消費者行為的變化。根據(jù)我們的經驗，大多數(shù)企業(yè)并不會考慮這些。 例如，他們只會問自己，如果其他企業(yè)采用了新的商業(yè)模式，自身做出變化會對企業(yè)競爭地位產生什么樣的影響， 或者一家企業(yè)如何才能通過更迅速地轉變獲得競爭優(yōu)勢。

2）加強監(jiān)管能力

企業(yè)應確保自身通過分析對戰(zhàn)略達成共識，參與監(jiān)管政策的討論，并在業(yè)務部門之間與政策制定者進行有效和一致的合作。最好的企業(yè)會把公共和私人利益相關方結合在一起，塑造包括政策原則和具體規(guī)定的良好監(jiān)管環(huán)境，以使社會高效的解決方案也具有經濟吸引力。

3）建立應對不確定性的能力

我們進行的分析也只是針對表面現(xiàn)象。 復雜的情景規(guī)劃技術可以幫助管理者全面了解經濟，特別是其市場，如何在不同氣候變化結果下進行的演變。一些企業(yè)在管理其部門面臨的主要轉變時，只有當他們對氣候變化有更深入的預測和了解時才能獲得成功。

4）調整投資審查流程

根據(jù)氣候變化的實際，新的企業(yè)投資決策應該考慮能夠在整個投資生命周期中保持競爭性的低碳和能效技術。作為組合選擇的一部分，企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)有必要去進行與氣候變化相關的投注（例如新技術）。

5）開發(fā)新的外部鏈接

與風險投資公司、大學和科學家們合作是建立外部聯(lián)系的第一步，可幫助公司了解和管理氣候變化的影響。例如，為發(fā)掘新的解決方案，一些電動汽車企業(yè)正在組建包括電力公司，高科技汽車電池供應商以及地方政府在內的聯(lián)盟。

6）回顧投資者關系

企業(yè)需關注如何以及何時發(fā)出他們對氣候變化認定的價值信號，以便投資者對其進行評估。每個企業(yè)都必須解釋其對未來的整體準備水平、氣候變化事件影響現(xiàn)金流的方式、以及與競爭對手在這些方面的區(qū)別。

到目前為止，企業(yè)在對氣候變化相關活動方面取得的成功有限，因為這些活動往往只是企業(yè)戰(zhàn)略組合中的一小部分。例如，在2008年，西班牙發(fā)電機生產商Iberdrola出于某些原因，將其可再生能源部門剝離出來，以獲得更大的價值。BP已尋求方法并提出部分上市，來實現(xiàn)其替代能源投資的價值。然而，幾乎沒有上市企業(yè)能夠成功解釋氣候變化對其現(xiàn)金流和競爭策略中更深層次的隱含影響。